有時候公司會因為轉投資失誤，而拖累到母公司獲利，這時候公司獲利前景會變得非常不確定，比如說，有一家很有競爭力的公司每年很穩定的賺10元EPS，產品需求也很健康，未來每年至少跟上通貨膨脹成長，像這種未來很清晰的公司股價通常都200元以上(本益比20倍)。

 

美中不足的是，該公司卻轉投資了一家常常虧損的公司，原本10元EPS都可能隨時剩下5元。請問，你願意花多少錢購買這間公司股票，答案肯定遠低於200元，因為沒有人知道該公司的獲利水準到底在哪裡。

 

真正的問題來了，如果這種公司股價因為子公司拖累而股價大跌，我們應該逢低買進、還是敬而遠之？

 

不買的理由是：萬一買了之後子公司虧損擴大，EPS銳減股價一定狂跌，不就虧大了。該買進的理由是：母公司的事業還是非常具有價值，應該趁機會逢低買進。你會選哪個？

 

從評價的角度以及歷史經驗，你都應該選擇：趁便宜買進，因為這都是股價被大幅低估的投資良機。讓我們以台達電(2308 TT)為案例來作說明：

 

 

母公司：台達電  VS  子公司：旺能

台達電是世界第一大之交換式電源供應器供應商，從上市以來就一直是非常優秀的公司，不但本業競爭力強，獲利也非常穩定。在過去十年中，曾經出現過兩次買進台達電的大好機會，一次是2008年金融海嘯，另一次就是本文的主題，子公司旺能的虧損程度擴大，拖累台達電整體獲利能力，股價狂瀉。

 

 

很少人知道台達電的子公司：旺能，其實是全台灣第一家從事太陽能電池製造的公司，但是後來太陽能產業競爭激烈，旺能出現連續虧損，又剛好遇到歐債危機(歐豬五國風暴)，對台達電與旺能來說簡直是一場惡夢。（新聞見此：旺能虧損拖累 台達電本業淨利首見衰退）

 

看到下面圖表整理，旺能的虧損金額本來在可控制範圍內，但是歐債風暴時，台達電自己獲利就已經因為不景氣出現衰退，旺能的虧損還直接吞掉兩成。回到當時，如果你是持有台達電股票的人，一定對台達電的未來感到非常不確定，本來你買的是電源供應器大廠，可是越來越像買了間太陽能公司，坐立難安。

 

 

因此股價出現崩盤，不到一年股價從143元跌到63元，跌掉五成以上，一家獲利穩定人人捨不得賣的公司，一系之間竟變成燙手山芋。那一段時間外資累計賣超高達26萬張以上，持股比重從79%急降到67%。外資多半是長期持有者，會忍痛賣掉這麼好的公司，只有一個理由：台達電的真實獲利水準變得非常難以估計。

 

有智慧的投資人當時見狀應該趁機買進，這絕對不是事後諸葛，因為當時投信就扮演這樣的角色，當外資連續賣超時進場承接，成為後來的贏家。這些基金經理人抱持什麼論點，所以能夠勇敢進場？讓我們解析一下背後的投資邏輯：

 

1.旺能是一家股本27億的公司，台達電股本是242億元，而且台達電只持有旺能54%股權，就算旺能虧到最後倒閉，台達電的總損失其實非常有限，雖然單季虧損比重看起來很高，其實一年後加總算起來沒多少。但是當時股價卻反應過頭，善於評價的投資人很容易發現這個不合理的現象。

 

2.當時市場假設旺能的虧損是無底洞，但這想法有偏誤。雖然當時台達電有可能永不停損，無限制的對旺能增資，但實務上經營階層根本過不了董事會與股東會這兩關。即使公司真的執意投資而導致悲劇，最後都還是會有解套辦法：就是分拆事業體，將母、子公司分拆出來賣，競爭對手會非常樂意高價併購，所以母公司本業的價值都還是存在，不會因為子公司拖累而消失。

 

 

停損點：2012/11/20 新日光宣布收購旺能

事後證明，不到一年台達電就受不了，把旺能賣給新日光，改為持有新日光16.4%股權，成為轉投資事業，不再列入台達電的合併財報，正式淡出太陽能電池製造事業。直到現在，台達電本業獲利也沒成長多少，但是本益比卻一路向上走(見下圖)，因為從賣掉旺能的那一刻開始，台達電的前景忽然又變得非常清晰了。

 

如果你是當時勇於買進的投資人，持有到現在光是股息收入就拿了每股23元左右，含股價的累積報酬率將達到215%，年化報酬率26%，這一筆投資就可以達到股神的水準。

 

 

結論：

當時沒買到台達電沒關係，類似這種投資機會其實常常發生(目前檯面上就有一家大型權值股出現相同情形)，但是投資人要在當時判斷出股價被不合理低估，是需要長時間累積經驗與判斷能力，所以UA優分析才幫大家整理資料，希望藉由過去案例的研討，當下一次出現同樣情形時，就會有很明確的觀察方向，與紮實的判斷基礎。

 

從台達電案例中我們學到幾件事：

1.為了避免誤判，這種投資法只適用於本業較強的公司；缺乏強勁體質的公司，確實比較容易狗急跳牆，使得以上論點不成立。

 

2.公司核心事業的價值，並不會因為子公司拖累而消失；因為有價值的事業，市場上想買的人多得是。

 

3.當母公司的賺錢能力，遠高於投資子公司的金額時，其實也很難危及到本業的根基，即使單季看起來虧很大。(提示：將母公司一年的獲利金額，拿來與子公司的總資產規模比一比，馬上就可以判斷影響程度多高，財報熱圖提供輕鬆比較的功能。)

 

4.除非惡意掏空，否則公司沒有動機，也沒有必要讓子公司一直拖累獲利，尤其那些本業價值性高的公司。

 

5.公司多少都會投資失誤，所以這種投資機會並不難找。(別忘了台積電也投資過太陽能，後來也認錯退出)。