我們去年曾分享過一個案例【當母公司獲利被子公司拖累，該趁機買進還是敬而遠之？】， 文章中提到：「一檔權值股當時正發生同樣的狀況，相似的案例並不難找。」

 

就在昨日(2017/2/8)，工商時報刊出了一篇關於鴻海的報導：花旗環球喊買進 調升鴻海目標價，內容中指出：“鴻海股價創下去年9月以來新高....,日前外資圈對鴻海基本面看法多空分歧，保守者多對收購夏普後的潛在虧損「錢坑」敬而遠之，因此，夏普營運轉虧為盈，確實讓外資圈投資氛圍為之一振.......”。

 

雖然夏普對鴻海股價的影響仍然存在，但趁著大家對鴻夏戀記憶猶新之時，一起來回顧一下鴻海的案例，藉此累積寶貴的研究經驗。

 

疑慮回顧： 

鴻海與夏普在2016年4月2號正式簽約，不但沒有慶祝行情，股價旋即反轉下跌。因為併購案成形之後，夏普的虧損將正式出現在鴻海的財報之中，增添鴻海未來前景的不確定性。主要的疑慮：

 

影響盈餘水準：

當時的分析師共識，普遍認為夏普在2016~2017年都不可能轉盈，以當時夏普每年虧至少300億台幣來換算，鴻海每年的EPS將減少將近一成的水準。

 

潛在的巨大資產減損：

當時的夏普甚至爆出3,500億日圓(約1,000億台幣)的或有負債，很可能讓鴻海在未來發生巨大的資產減損。夏普拖累鴻海獲利的程度，市場上沒有人能夠估算得出來；會影響多久，也沒有人能夠說得準！

 

長期股權動搖：

鴻海的長期股東會認為持有的是穩定現金流入的代工事業，而如今卻變成持有一家需要大量資本支出的LCD廠，這種巨大的變化很容易造成長期股權的鬆動。

 

在種種疑慮中，鴻海股價在簽約之前就已經高檔轉弱，簽約後股價立即從85元左右下跌到最低72.5元，波段跌幅15%，外資累計賣超高達9萬張。15%的跌幅其實不多，但以2015年EPS 9.42元來估算，當時本益比掉到只剩7.7倍(當時的大盤本益比13.7倍)，充分地反映鴻海的最糟狀況。

(參考2016/5/9的報導：夏普到底虧多少？5/12揭曉　拖累鴻海今股價創新低) 

 

後來，夏普2016Q3僅虧損53億台幣遠低於市場預期，而鴻海第三季財報也僅認列了9.7億元台幣的業外損失，約當0.06元EPS。而最新狀況是 --- 夏普轉盈，鴻海股價創下去年9月以來新高。

 

深入思考：當時究竟該逢低買進；還是敬而遠之？

 

1.鴻夏戀會不會動搖鴻海根本？

鴻海當時斥資3,890億日圓併購夏普，相當於1,100億台幣，聽上去是一個很大的併購案。但是，別忘了鴻海是一間現金滿滿的公司，在去年簽約前的帳上現金就有6,400億台幣，扣除每年需要保留的營運資金約800~1200億來看，帳上的現金起碼4,000億元以上。最差的狀況下，1,100億元的投資失利，對鴻海來說，完全不至於傷筋動骨。當然，為了更靈活運用現金，發行公司債也是一個很好的選擇，畢竟在集團內部調動資金也是一項成本。

 

2.夏普會不會是個錢坑？拖垮鴻海的財務。

市場擔心的第二個點是：未來夏普若要擴張LCD產能，每一座廠都是千億起跳(視規模而定)，就算鴻海目前資產雄厚，未來也可能會被敗光？這層顧慮是對的，但是更深一層思考，過去五年鴻海每年至少能產生1,000~2,000億的本業現金流入，而2015年自由現金流入約1700億元。蓋一座先進的LCD廠至少費時三年，期間鴻海絕對具有足夠的現金能力來因應該項支出。

 

3.鴻海能夠幫助夏普爭取到更多訂單嗎？！

夏普本身就是Apple面板供應商之一，長期觀察鴻海與Apple，絕不只是代工關係而已，而是緊密的合作夥伴，要為夏普爭取訂單只是時間的問題。與三星相比，Apple應該很願意釋出相當的比例給夏普！

 

短期股價的傷害一定在所難免；但是長期股權價值的傷害卻非常有限。

從以上的推論可以知道，當時的新聞、表面證據，都讓鴻夏戀看似很危險；而再深入一層思考；看遠一點，就會知道鴻海的現金足以安全地與夏普共戀、長期的金流也足支撐得起夏普的發展、鴻海若能成功結合夏普的技術與產品，有助於代工事業的垂直整合並往電視市場、面板市場、智慧家電市場...等方面的發展，而鴻海的風險卻只是幾年獲利的影響。

 

結論：

1.個股因為某些事件吵得沸沸揚揚，利多與利空消息滿天飛。如果你觀察市場的時間夠久，就會知道市場對於短期事件經常過度解讀，並且投射於未來，連帶地影響股價的波動，善用第二層思考反而能夠看到很多的投資機會。

 

2.也許你不認為鴻海具有強大的事業價值，但這無所謂，我們想說的是：歷史一再重演，總以不同的形式出現。你喜歡的公司，將來也可能發生同樣的情形，屆時你就可以把握住這些機會。

 

藉由不斷的Case Study，我們可以累積寶貴的分析經驗，當下次有相同的狀況出現時，你就會有紮實的判斷基礎與分析SOP，希望以上的案例分享可以幫助到您。