如果不知道你買的公司屬於什麼類型的股票，怎麼知道到底風險有多大？有多少的漲幅可以期待？

 

這是彼得林區所傳達的概念。下手買入一間公司股票之前，每個投資人都需要先做一件事：定義這家公司。

 

但有時候，公司真的很難定義，就像今天要分享的：遠東新(1402 TT)。

 

遠東新簡介：

在證交所的定義上，這家公司被歸類為紡織股，因為它就是過去知名的老牌公司：遠紡。

 

它的核心製造事業是一家高度垂直整合的紡織廠，從石化產品、化纖產品、一路做到下游紡織成衣及食品/工業級容器(寶特瓶)。

 

但除此之外，遠東新同時也持有很多台灣上市櫃公司股權及大量土地資產，我們根據損益表的認列方式，將遠東新的獲利組成因子用圖表呈現如下：

 

 

買到了？買到了？買到什麼了？

持有很多資產並不是一件壞事，問題出在遠東新的製造本業不太賺錢，反而是持有的轉投資項目比較賺。

 

問題來了：投資人該怎麼定義遠東新這家公司？

 

當你買進股票之後，到底持有了什麼事業？紡織、土地資產開發？電信？塑化？化纖？還是銀行？還是百貨公司？

 

身為投資人，回答上述問題很重要，因為當你持有遠東新股票之後，你的報酬率來源就跟公司的獲利來源緊緊綁在一起，公司能配發多少股息也都將決定於公司賺取現金的來源。

 

如果搞不清楚公司的獲利來源，又要如何知道股價便宜還是貴？什麼時候能買、什麼時候不行？

 

 

市場如何評估遠東新？SOTP評價法

幸好，深感困惑的不是只有你，進出買賣遠東新股票的法人，也面臨同樣難題。那麼，他們是怎麼判斷股價便宜程度，如何判斷買賣點的？

 

法人普遍的做法是：根據以下多個不同事業，選擇適用的評價法評估事業價值，然後加總每個事業價值之後，就可以算出整個控股公司的的合理價值；當股價遠低於合理價值時買進，反之則賣出。這種評價法我們曾經介紹過，稱為SOTP法(Sum of The Parts Valuation)。

1. 石化產業：生產PTA。
2. 化纖產業：生產聚酯纖維。
3. 紡織產業：生產成衣。
4. 電信產業：遠傳電信。
5. 不動產產業：開發全台灣57.4萬坪自有土地。
6. 水泥產業：亞泥。
7. 銀行產業：遠東銀行。
8. 消費產業：遠東百貨。 

 

SOTP法的缺點：

SOTP法是很專業的做法，但有其缺點，分項預估是為了求精確，有時候卻恰巧適得其反。

 

即使再專業的研究機構，都不可能精準預測每個事業的展望，以遠東新為例，它持有的事業不但橫跨多項產業，而且相互間完全無關聯性。

 

多個預估值的加總，只是變成了一個更不確定的預估值。

 

 

寧可模糊的正確，也不要精確的錯

其實要判斷遠東新股價，UA可提供一個更簡易卻有效的方法。一旦了解之後，你反而會覺得遠東新是很容易判斷的投資標的。

 

首先，相對於市場對每個子公司做分項預測，我們認為遠東新的事業體只有一種分類法：

1. 景氣循環事業 (Cyclical) 
2. 非景氣循環事業( Non-Cyclical）

 

不知道你發現了沒：除了遠傳電信以外，遠東新其他事業體的獲利都具有"景氣循環特性"。

 

吃市場的豆腐：

這種分類法的最大好處，就是可以讓你吃市場的豆腐。

 

由於市場普遍採用SOTP法在評價遠東新，所以：

• 當景氣很好時，遠東新所有子公司都賺大錢，股價就容易被追捧，造成股價被高估；
• 當金融海嘯來臨時，遠東新的總獲利就會縮水，股價也跟著下跌，但卻忘了遠傳電信的獲利正在支撐著獲利。

 

就像下圖所示，股價是跟著遠東新”整體“獲利漲跌。

 

但是當景氣不好時，遠傳電信的獲利仍在默默支撐著整個集團。

 

不只是盈餘，遠東新的現金流幾乎全部來自遠傳電信，根據計算，遠東新過去五年的營業現金流中，高達77%%來自遠傳電信。

 

 

投資策略：

當遠東新的獲利多數來自循環性獲利時，我們要敬而遠之，因為我們知道有一天這些獲利會消逝。當遠東新的獲利多數來自遠傳電信時，我們就會擁抱它，因為我們知道這是獲利的基本盤。

 

看看以下證據，當景氣很好時，電信事業獲利就被稀釋掉，這時股價通常被高估；但是在2008年金融海嘯與2012年歐債風暴時，景氣循環事業獲利幾乎消失，來自遠傳電信的獲利比重就提升了，股價就容易被低估。

 

 

 

這是一種非常保守的評估法，卻十分合理。我們也認同遠東新所持有的股票、土地資產都很有價值，但如果沒有相對應的現金流入，土地跟股票值多少錢只是用喊的，而且價格會不斷變動；身為智慧型投資人，我們不能根據一個不斷變動的東西來做投資。 

 

但遠傳電信的價值性不但穩定，而且有公開的市價可參考。

 

目前遠東新總市值約1,285億元，其中光是持有遠傳電信股票的總市值就高達953億，佔比高達74%，而公司手上龐大的土地資產與股票，現在就打了很多折，全部只賣332億元，隨著佔比越高，投資人的划算程度就會越大。

 

 

結論：誰沒穿泳褲 

當股市大漲時，遠東新所持有的股票市值都會暴增，你會看到市場盲目的追逐遠東新股票。但是當潮水退去時，你也會發現，只有它的電信事業穿著泳褲。

 

你永遠無法判斷水位(股價)會有多低，但水位越低，遠傳電信這顆寶石只會更亮，就像2008年金融海嘯前後時期！