產業分析的第二層思考：群眾的盲點，就是價值投資人的獲利機會。
找出市場容易出錯的地方，然後大賺一筆，這是價值投資者賺取報酬率的方法。
目前管理超過1,000億美元資產的橡樹資本創辦人：霍華德 · 馬克斯 (Howard Marks)，也採用價值投資方法在操作基金，他曾在書中指出，多數人對公司的判斷多半停留在第一層思考，而真正能讓你賺錢的是第二層思考，讓我們用一個真實例子說明這個概念。
還記得NB概念股這個名詞嗎？也許你已經忘了，不過它的名號在六、七年前，一點也不輸現在熱門的iPhone概念股。
這個成長了好幾十年的產業，到了2011年飽和之後就此一路下滑(如下圖所示)，過去五年來NB銷量少了整整1/4。面臨如此慘淡的產業趨勢，當初的投資人與產業分析師都很容易認為：NB供應鏈的股價已經一去不復返了。
結果五年過去了，NB銷售量一如當初預期的下墜，但是，當初預測股價的投資人對了嗎？事實證明，NB供應鏈的股價不但不慘，很多公司甚至飆出遠高於大盤的報酬率。下圖列出了當初最主要的NB供應鏈，大多數個股是擊敗大盤的。為什麼會這樣？
因為NB未來產業不好>>>所以公司業績一定差？
像這種很表面的思維，都屬於第一層思考。霍華德 · 馬克斯認為投資人若只停留在第一層思考，會被市場修理的很慘。所以，讓我們用他所講的第二層思考，來重新看待這件事。
當初這些公司所生產的產品，其實可以應用於各種領域，並不限於NB，但因為當時的PC/NB最好賣，產值也最高，因此會看到一種奇特的現象，產品越具有競爭力的公司，就越依賴NB需求，這並非廠商的錯，從另一個角度來看，占NB比重越高反而是公司競爭力的展現；反之，當初產品擠不進去NB供應鏈的公司，才有問題。就像大立光的鏡頭都用在手機上，這不是大立光的錯，因為手機就是最大的應用市場，未來即使手機鏡頭趨緩，我們仍有理由相信該公司會活得很好，因為它還是可以將同樣技術轉移到其他陣地上
當終端市場產值重新洗牌之後，有競爭力的公司就會開始往其他市場去賺錢了，還是可以活得很好。我們點出幾間公司，看看當初這些被看衰的NB概念股，是如何逆風飛翔的：
- 微星(2377 TT)：2011年被認為是台灣第四大主機板廠，如今早已變身為電競筆電概念股。
- 超眾(6230 TT)：至今仍是散熱模組供應商，但PC/NB營收比重從當初的85%下降到37%，當初的超眾被歸類為NB概念股，現在變成熱門的Smartphone、雲端Server概念股。
- 雙鴻(3324 TT)：2011年NB散熱模組比重約70%，2016年只剩下34%，公司轉往Server、VGA、IPC、Smartphone產品發展。
- 和碩(4938 TT)：積極爭取iPhone組裝訂單。
- 英業達(2356 TT)：2011年NB比重高達80%，伺服器只佔20%；到了2016年營收比重完全顛倒。
- 台達電(2308 TT)：傳統PC電源賣不好，轉賣高階Server電源、發展被動元件、工業自動化產品.....獲利率反而提升。
- 群光(2385 TT)：電源供應器轉往電競、遊戲機、AR/VR發展，鍵盤出貨往高階產品走，例如發光鍵盤、電競鍵盤等。
- 可成(2474 TT)：NB機殼不成長沒關係，手機採用金屬機殼快速增加，成長速度更快；2011年NB比重約六成，手機只佔三成，到了2016年NB機殼比重不到三成，手機機殼卻佔了約七成。
- 凡甲(3526 TT)：改接中國電動車連接器、伺服器連接器訂單，營收與獲利大幅回升。
我們不是說以上公司都有競爭力，但這並不改變一開始的結論：市場看走眼了。當初這些廠商純粹只是因為NB產值高，所以營收比重大，當NB產業不行了之後，這些廠商會找別的路走，有競爭力的公司，到了哪裡都還是很有競爭力，這都是股價容易被大幅低估的投資機會。
知道為什麼大家都忘了這件事嗎？因為這段市場判斷錯誤的歷史，就在產業概念重新分類之後，被消除的一乾二淨，現在的可成(2474 TT)已經不被認為是極度依賴NB的公司，而是Smartphone概念股；微星被視為前景看好的電競筆電概念股，英業達變成雲端伺服器最佳受惠者之一，卻早遺忘了當初這些公司曾經都非常依賴NB產業。
以上所述的錯估情形其實不斷重複發生，市場很容易將產業與公司未來股價表現連結在一起，市場對趨勢的判斷是正確的，卻錯看了公司潛力。
還記得我們提過台塑四寶的獲利在油價100美元以上時能賺錢，當你以為油價跌到40元時，台塑四寶一定很慘，事後卻證明它們賺得比以前更多，這都是同樣道理：公司是一個不斷變形的有機體，遇到障礙會轉身，並不是像我們所想的那樣死板板。投資人必須思考到這一層面，才有機會在股市賺錢。要判斷誰有能力走出低潮不容易，但從來就沒人告訴你在股市賺錢很簡單。
記住這個Case Study，每當市場再犯同樣錯誤的時候，就是價值投資者準備大賺一票的時候，這就是第二層思考的威力。