近況不等於未來

^{分析師最常犯的錯，就是將近期發生的狀況直接投射於未來。當一間公司因為某種趨勢而繳出好成績時，分析師通常會認為這種狀況會延續下去，並給出高本益比的目標價。但是證據清楚告訴我們，"回到平均"的力量，會不時的出現，踹人一腳}。

^{將2004~2009年EPS複合成長率由高至低分為五組，第一組公司在這五年EPS平均成長率高達45%，但之後五年的成長率是0%﹔同時期EPS成長表現最差的第五組平均是-24%，之後五年的複合成長率反而最高，有11%。}

 

^{上面的例子中最經典的是台積電，2004~2009年之間，台積電的盈餘年複合成長率是-1%，幾乎不成長，當時被視為不太動的權值股，畢竟當時代工市佔率已經高達95%。但是2009之後，這間公司的年成長率高達24%。另一個經典案例是統一超，台灣超商市場早就飽和，2004~2009年統一超商盈餘年成長約6%，2009之後的年成長率竟高達20%。}

^{聯發科則是反例的代表，該公司2004~2009年創造了多少科技新貴，當時獲利以每年21%速度成長，之後五年卻只剩下5%。}

 

^{你以為該公司很特別，事實上，大家都一樣}

^{這告訴我們，現在成長率最好的，之後會最差。現在不成長或是衰退的公司，之後的成長率最高，到最後，你會發現所有公司，幾乎都是用同樣的速度在前進。繼續參考下圖，台股十年期本業盈餘的年複合成長率，大約介於2～2.5%之間而已。}

^{有沒有例外的公司？確實有，但不是每個人都具有如此好的辨識能力。普遍而言，如果你的持股都是成長股類型，那麼這些股票很有可能都是未來的loser。反之，如果有個投資人，只買"不"成長股，他的投資組合很有可能都是未來的winner。}

^{諷刺的是，多數人以為最安全的投資組合，事實上最危險，以為危險的投資組合，卻最安全。} 

 

^{善用葛拉姆評價模型幫助你投資}

^{以上數據提供了投資人一種很實用的投資方法。不管該公司成長與否，只要該公司得以存續，是否我們都可以用2~2.5%之間的EPS長期成長率，來評估目前股價是否偏高或偏低。因為你相信，這是每間公司長期的價值線。過低則買進，一直持有，直到股價過高就賣出。對於較保守的投資人，可以試試看零成長價值線。比較具有競爭力的公司，3%以下也許就是買點，端視投資人對該公司分析後的信心程度。}

^{輸入不同股票看看，你會發現地心引力的存在。高於3%成長價值線太多的，一定回到原點。假設該公司可以存續下去，一間公司的長期股權價值，就處於0~3%長期成長率之間的水準。過低不合理，過高也不合裡。股價反應價值，只是時間的問題。}