瑞儀(6176)，全球背光模組大廠，在Apple決定採用OLED螢幕消息傳出之後，股價猶如過街老鼠被人人喊打，隨著股價越低法人喊出的目標價也越離譜。

 

但就在悲觀氣氛瀰漫之時，瑞儀的股價出現報復性反彈近一倍，總市值也大幅回升170億元之譜。

 

UA將帶領讀者回顧這段非常有價值的投資課程，看看專業的投資人是如何被情緒左右，而做出愚蠢的決定。

 

別擔心這堂課的價格昂貴，因為法人已經幫你買單了～

 

 

瑞儀的基本面風險

瑞儀是全球LCD背光模組的領導廠商之一，競爭對手主要是日本高階廠，這十多年來靠著薄型導光板技術與自動化量產實力，搶食了原本屬於日廠的訂單，絕對可算是台灣之光。

 

如今Apple將MacBook所有背光模組訂單只交給瑞儀，在分散供應鏈的政策以及對顯示器品質的高度要求下，瑞儀能夠在單一產品線取得百分百市佔率，你大概就可以知道瑞儀的實力有多強勁。

 

2015年之後，Apple也開始將iPhone的背光模組訂單交給瑞儀。

 

但相信你已經知道，未來手持裝置很有可能全部採用OLED螢幕，而這種螢幕完全不需要背光模組，手機背光模組卻是瑞儀50%的營收來源。

 

如果擴大解讀，未來所有螢幕都採用OLED，那麼瑞儀所有營收來源都有極大風險。

 

在股票市場上利空有很多種：訂單被搶走、匯損、產業景氣下滑、流失客戶，但以上所有利空的加總都不如這個嚴重：產品被取代。

 

外資大逃殺

其實OLED可能會躍升為主流的傳言已經很久了。但一直到確定之後，市場還是崩潰了。

 

2014年瑞儀最高市值還有670億元，到了2016年消息傳出後，總市值跌到只剩下206億。外資在這段時間出現大逃殺，大賣逾13萬張股票，持股比率從63%賣到只剩下35%。

 

但弔詭的是，瑞儀股價又被外資買上來了，如下表：

 

 

決策失誤？

在瑞儀身上，我們看到法人的認錯行情。

 

瑞儀在過去一年多的漲幅，絕對高於大部分法人所追蹤的股票，如果以一至兩年的目標價來看，瑞儀都應該是個Strong Buy，也就是強力買進的標的，但當時沒有人這麼勇敢～

 

更有趣的是買賣狀況，外資在股價下跌時殺得最兇，卻在股價上漲過程中越買越多。

 

如果之前賣出與現在買進的是同一批人，一定有個時間點的決策錯誤了，否則怎會賣在44元，卻買在80元？

 

如果賣出的與買進的外資是不同一批人，那麼很明顯有人正在利用市場的恐慌，找尋投資機會。

 

無論如何，當時的瑞儀的確投出了一顆好球，不管你是波段投資人或是長期投資者，其實都應該盡情揮棒，以下我們會解釋為什麼～

  

瑞儀股價44元？進入好球帶？

我們不確定瑞儀現在的股價划不划算，但有很多證據可以支持44元的瑞儀，可能被低估的非常徹底，市場在當時已經完全反映了最糟糕情況。

 

1.即使失去高階手機訂單，瑞儀仍有相當的獲利能力

拿中光電來當作瑞儀未來的狀況，是不錯的評估方法。

 

由於瑞儀與中光電(5371)互為競爭對手，股本也非常接近都是44~46億元左右，不過中光電多數的背光產品都是應用於傳統的NB與TV，完全沒有高階手機的營收。

 

觀察中光電目前一年仍可獲利20億元左右，若以瑞儀股本換算相當於4.3元EPS，約10%ROE，這應該是瑞儀失去"所有"手持背光訂單之後的獲利水準，44元的股價相當於10倍的本益比，10%的ROE仍具有超額報酬(EVA)。

 

但這是保守到幾乎不可能發生的假設。

 

因為AMOLED的價格高昂與產量有限，即使是iPhone也只有最高端版本有搭載而已，而中低階手機的市場出貨量遠大於高階市場，瑞儀在Apple以外的市場還有很多發揮空間。

 

以瑞儀高度自動化的量產能力與成本競爭力，你可以合理預期公司若想要切入其他手機品牌，是一件容易的事情。

 

再來，瑞儀擁有百分百Macbook與大部分iPad肥單，在AMOLED產能只夠滿足非常高階手機的狀況下，這些裝置暫時也不太可能全數轉往AMOLED，等到這件事實現之後，買在低點的股東早就回本不知道幾次了。

 

還有另一個重點是在財務數據，與中光電相比，瑞儀的營業費用比中光電低很多，瑞儀要賺到與中光電相同獲利真的不難。

 

 

 

2.資產負債表評價

外資常以淨現金占總市值比重這個數據，來形容一家公司股價被低估的程度。

註：淨現金 = (帳上現金部位+短期投資) 減去 (所有長短期銀行債務+應付公司債)

  

這個數據的用意是把一間公司的價值拆成兩個部分來看：

總價值 = 公司現金淨額 ＋ 事業價值

 

因為淨現金部位是確定的數字，所以投資人將總市值減去公司淨現金部位，就可以約略看出公司事業價值正在以多少錢出售。

 

以瑞儀為例，2016年5月公司總市值跌到只剩206億，而當時公司的淨現金部位高達169億，也就是說瑞儀的事業正在用37億總價出售。

 

如果有個事業一年至少可以賺20億，市場對這個事業體的估價卻只有37億，這種報酬率去哪裡找。

 

3.不是每個產品都需要AMOLED面板

俗話說：有一好沒兩好，在顯示技術上也是如此。OLED的最大缺點就是非常昂貴，等到iPhone 8的售價公佈之後，你就懂我們在講什麼，不是所有顯示產品都需要這麼貴的高階面板。

 

AMOLED的第二大缺點就是產量非常有限，而且增產困難。全球可以量產AMOLED的廠商本來就很少，加上量產經驗數據不足的情況下，要順利擴廠十分地困難。等到OLED的價格與產量要達到如今LCD的普及程度，是好久....好久以後的事。

 

如果你的預測牽涉到好...久以後的事，那什麼都無法被確定，因為LCD技術也一直在進步。

 

你不需要具備高深的產業知識，或是精湛的財務分析技巧，也知道瑞儀當時可能被低估的非常嚴重。

 

 

情緒影響決策的最佳案例

難道以上數據外資都沒看嗎？絕對有的！他們擁有絕對的專業與數據Power。

 

但回顧這段歷史，為什麼當初法人不顧一切地只想逃離，否則就算想換股也不應該在那個價錢賣出吧！

 

其實沒為什麼，他們只是被嚇到了～這就是我們小散戶有機會贏他們的地方

 

這種心態其實我們很懂，沒有人敢持有這種產業可能消失的股票，也沒有人在當下會相信它的股價會強勁反彈。

 

因此人棄我取的精神就可以應用在這裡，越大的利空所產生的負面情緒就會越大，折價幅度也會更高。

 

 

證券分析之父帶給我們的另類思考

豪宅的投資報酬率真的有比一間爛尾樓還要高嗎？這是證券分析之父葛拉姆，所帶給世人的另類思考。

 

我們在投資房地產時也是如此，會很主觀的去認為某些房產因為具有優秀條件，長期一定會上漲，但充其量這也是一種對未來的假設而已，在當下你假設了未來與現在一樣好。

 

相對於一間人人都不敢買進的鬼屋，裡面是否真的有鬼還是個未知數，市場卻已經判了死刑，以極低價格出售，其實不見得不划算。

 

到最後，專門投資鬼屋的達人，報酬率很可能遠高於投資帝寶豪宅的投資人。

 

就像瑞儀在鬼影幢幢之際，股價仍然可以大幅上漲，我們不禁要問：

• iPhone不用OLED了嗎？沒有。
• 背光模組又起死回生了嗎？沒有。
• 市場對瑞儀的疑慮消失了嗎？當然也沒有。

 

瑞儀上漲的原因無它，因為股價便宜就是最大的利多！

 

光是這個條件就足夠吸引具有相同看法的買盤，即使買進的人都知道裡面可能有鬼～

 

你可能會說：我才不買這種鬼屋，遇到一次真的有鬼就完了。但我們想提出的另類思考是.......你確定你現在買的那間豪宅不會變成鬼屋？

 

最後播放一首好聽的歌，完美形容這種想愛又怕受傷害的意境，歌詞是這樣寫的：

你怎麼還不愛，我怎麼還在徘徊，Oh 是否你也覺得該去愛。