這幾年台灣公司有一些變化，一些老牌公司在市場邁入成熟了之後，不再盲目追求營收成長，反而是回頭執行一系列的企業改造計畫：

• 追求產品獲利率提升
• 精實生產，降低生產成本
• 砍掉效能低落的事業
• 資本重新配置到最適合狀態

 

包括近年股價大漲的榮成紙業(1909)、還有賣雞肉的卜蜂(1215)，都是這幾年的代表作，還有今天要分享的味王(1203)。

 

 

 

 

近五年獲利CAGR高達20%以上

想都想不到，味王(1203)這家老牌食品公司，近五年的獲利CAGR成長率竟然高達20%以上，近四季的營業利益率也創下新高，讓眾人跌破眼鏡，法人急著拜訪。

 

 

是因為產品賣得很好嗎？

 

仔細一看，其實營收並沒有多大成長，甚至低於2009年。所以你應該猜的到，獲利的成長來自獲利結構的調整。

 

 

面臨一個已經成熟的市場，公司不再盲目追求成長，而是以改善資本報酬率為首要目標。如下圖，味王這幾年的精實計畫，成功將微薄的2%提升到19.36%以上。

 

 

 

 

聰明如你，一定猜得到這跟我們之前分享的卜蜂(1215)如出一轍，下圖是卜蜂(1215)的投入資本報酬率走勢圖：

 

下圖是榮成紙業(1909)的投入資本報酬率(ROIC)：

 

 

味王如何提升資本報酬率

原來，獲利成長來自泰國味王子公司，公司這幾年將老舊設備汰換掉，提升生產效率，新的製程會讓原料成本更低，所以生產成本大幅下降。

 

 

在銷售方面，味王放棄低毛利產品的推銷，主攻高毛利產品線，也得到成效，綜合來看，該公司毛利率從最低14%，逐年提升到34.9%以上，創下歷年新高。

 

 

接下來的觀察重點：

你剛剛所看到的精實計畫，其實全部來自味王在泰國的子公司，台灣母公司的產能才正要開始轉換。

 

公司將在2018年之後開始台灣廠的汰換作業，若能複製泰國成功經驗，毛利率也許能進一步提升。

註：台灣母公司佔合併營收四成：泰國味王佔四成，越南西貢味王佔兩成。

 

等到全部製程汰換完畢之後，公司的下一步就是積極追求營收成長計畫。

 

以現在34.9%的毛利率，營收只要出現10%的成長，就足以讓市場對它產生熱情。

  

 

結論Summary： 

打蛇打七寸，看財報也要看重點。

 

我們一直提醒投資人，對於資本報酬率過低的公司，你該關注的重點不是營收成長，而是獲利率的改善，更精確地說是：觀察公司的資本報酬率。

 

如果你能掌握這個重點，榮成(1909)、卜蜂(1215)、味王(1203)，聯華(1229)就能手到擒來。

 

反之，如果你看到公司的資本報酬率低落，而經營階層又不想解決這件事，反而一直追求擴張，那麼，當你看到營收成長時，請別太高興，因為公司正在用你的寶貴金錢，投入報酬率低落的事業，只為了管理階層心中想像的"規模"。