【NCAV投資策略】金融股起飛了，低估的營建股有補漲行情嗎？【優分析專欄】

在國際分類標準上，營建與金融類股同屬於Financials，因為它們所面臨的經營環境相似度高：

在外資法人的觀念裡，這兩個族群會互相連動，如下圖所示，2014年之前，金融與營建指數的相關性是非常高的。

但是自從2014年之後，營建雖然會跟著金融壽險指數落後補漲，但是漲幅都比較低、跌幅都比較大。

所以統計至今，兩者的報酬率差距越來越大，金融指數已經正在創新高，營建股則仍舊低迷。

大家都知道房子賣不好，未來也很難好，營建股看起來似乎低迷有理。

不過我們同時也知道，大家不敢碰的股票，越可能出現黑馬。

就像日勝生(2547)，過去三個月從10元暴漲到18元以上，就是一個活生生的案例。

我們也不要一竿子打翻整條船，房子不好賣，不代表股價沒有表現空間。

我們就來介紹兩家看起來其實不錯的營建股。

這家公司營收看起來衰退，主要是因為過去兩年房子不好賣，公司乾脆就不推了。

營建公司如果不推案，營收當然差勁，但是公司手上擁有大批土地庫存，而且都在台北精華地段：

再從股價來看，房子不好賣的事實已經反應在股價上，如下圖，股價淨值比已經來到歷史低點。

如果宏普的土地庫存比別人值錢，那麼現在股價淨值比0.6倍，比同產業的中位數還低，也不太合理。

再來，宏普手上幾乎沒有長期債務(銀行借款+公司債)，權益對負債比率高達1.87%，整體經營風險也比同業還低，不合理的情形再添一筆。

更重要的是，目前股價遠低於NCAV(每股清算價值)，股價正處於絕對便宜的水準。

最後，今年公司因為交屋開始認列營收與獲利，使得今年獲利有撐，明年會配發的股息仍可望有1.5元，換算殖利率仍有7%。

遠雄其實也是相同概念，雖然它的土地庫存質量不如宏普，畢竟公司主要以造鎮為主要經營模式，但是遠雄的股價低估程度也是非常明顯。

首先，股價淨值比同樣來到近10年最低水準，也低於同業的0.96倍。

而自從2014年之後遠雄的債務情況有所改善，權益對負債比上升，主要來自長期債務的降低。

根據遠雄的完工時程，2019~2020年之間將會有580億元總銷的建案完工，開始認列營收與獲利後，相較於2017年的低迷情況，會有大幅度改善。手上待規劃的土地就高達4.6萬坪，未來幾年營收也不會有太大問題，這對未來幾年的配息很有幫助。

保守估算未來兩年平均每股配發2元現金，殖利率也有6%以上。

如果公司的債務水準降低，而未來一年營運也會上升，那麼至少對未來的配息將很有幫助，剩下的只是市場買不買帳了。

不過至少我們看到，這兩家公司的董監倒是很有信心：

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