【NCAV廉價股策略】久裕(4173)，台灣最大本土醫藥通路商的投資機會在哪？
- 2013年掛牌之後，股價首次跌破清算價值。
- 表示：公司即使清算倒閉，都比現在股價還有價值。
- 最後只有兩種結局：要不是公司真的倒閉清算，股東拿回比目前股價還高的價值。
- 不然就是之後營運回升，被低估的股價讓投資人大賺一票。
公司簡介
久裕為台灣前二大藥品通路商，也是佳醫集團(4104 TT)成員之一，將國外知名藥品，代理到台灣銷售，台灣客戶數高達1.2萬家醫院、診所及藥局，通路覆蓋率約七成以上。久裕專注於婦女專科，在不孕症、安胎、黃體素治療市佔率都超過3成，在泌尿科(威而鋼)市佔率第一。
產業概況
台灣健保藥市場一年約1,400~1,500億元，約79%的銷售管道是醫院通路，診所通路約佔7%，14%是藥局通路。
藥品的經銷商在台灣有上千家，久裕市佔率約16%，另兩家主要競爭對手都是瑞士商背景的：裕利(市佔率31%)、以及大昌華嘉(市佔率13%)。
經營概況
久裕經營的是物流經銷事業(大盤商)，與聯強(2347)、神腦(2450)的差別只是：一個賣藥、一個賣3C產品而已，別因為屬於生技股，就放棄理解它。
因為藥品體積小、產品生命週期較長、且需要通過認證，因此久裕的毛利率來的比3C產品通路商還要高。
加上藥品種類非常多，所以通路差異極大，雖然久裕、裕利、大昌華嘉都有互相競爭，但是產品同質性並不高，完全取代性也低。像久裕在婦女專科用藥以及泌尿科用藥在台灣市佔率皆為第一。
所以，不同於3C通路商的型態，藥品物流的經營並非規模經濟，而是專注於某一領域。因為藥品具有專利性與專業性，專科的銷售人才取得不易，形成互相競爭的門檻。
還有，雖然藥品物流公司上千家，但能取得國際大廠藥品的通路商，大約只有久裕、裕利、以及大昌華嘉。這是為什麼瑞士商能夠在本土經營還能勝出的原因。
久裕的機會
根據IMS預估，台灣藥品市場每年約成長3~5%，屬於穩定成長產業。不過在健保藥價調降的環境下，較不具規模的通路商首當其衝，加上這幾年國外藥廠不斷出售台灣廠房、關閉倉庫。久裕與其他兩家瑞士通路商的合作機會，已經慢慢出現。
投資人的機會
講了那麼多產業文，就是為了讓讀者了解一件事：
久裕的經營具有利基點，雖然營運有上有下，卻不太可能走到倒閉一途。
但市場卻已經假設公司會倒閉？因為股價跌破了每股清算價值(NCAV)！
根據價值投資之父的說法：只要公司不會倒閉，那麼你可以很確定，目前股價處於"絕對低估"。
所以決策很清楚，你需要考慮的只是：公司能不能夠永續經營下去。
若答案為Yes，那麼股價低於清算價值愈多，對買方越有利。
順帶一提
該公司隸屬於佳醫集團(4104)，董監持股比率高達47%以上。佳醫(4104)總市值約60億元，久裕不過7.8億。
近四季的基本面已經出現好轉，F-Score基本面評分系統的九大指標，出現全面性好轉；能否持續到下半年，讓我們繼續觀察下去。
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