【防禦型投資策略】瑞儀(6176)：投資機會與風險並存，該如何評估？【優分析專欄】

瑞儀(6176)是一家長期財務表現績優的公司
然而近期受到產業利空影響，股價低迷
這是一檔具有爭議性的股票，同時代表著報酬與風險
本文將提供一些思考方向，幫助投資人判斷

長期財務表現績優

先不論產業因素，這是一家財務表現績優的公司：

營收與資產規模夠大
儘管短期遭遇逆風，長期獲利趨勢仍是向上
即使金融海嘯仍能維持獲利，而且年年配息
流動比率162%雖然不符合防禦型投資人的標準，但不難發現是產業常態
長期債務水準很低，財務健全
目前股價為三年平均盈餘的9倍，股價淨值比1.19倍，股價便宜

【防禦型投資人策略】

瑞儀(6176)做什麼的？

全球背光模組大廠，主要競爭對手為日商Minebea。

如果你不懂什麼是背光模組，請看以下瑞儀的產品簡介。

瑞儀的風險在哪？

凡是使用LCD技術做成的面板，就會需要一個背光模組來當作發光源，而瑞儀是全球少數能與日商Minebea抗衡的公司，技術實力雄厚。

只是這個產業有個問題：OLED未來可能取代LCD技術，而OLED可以自發光，所以不需要背光模組。

現在，你應該知道最大風險在哪裡了：

如果以後LCD市場被大量取代，那麼瑞儀的生意也會失去大半。

這是為什麼一家績優股的股價會便宜的原因，因為沒人敢碰。

但是，價值投資人知道，風險也代表著機會，主流的想法其實不見得正確，有以下幾個原因：

疑點1：失去手機訂單又如何？

要知道，對於背光模組廠來說，手機雖然量大，但是並不好賺。

我們可以給你一個很有力的證據：

瑞儀還沒切入手機訂單之前，一年就能賺40~50億元；去年獲利反而只有30億元。

失去手機訂單，不一定很慘！

手機背光難賺的原因有二：

手機需要每年改版，對Apple來說，設計圖可以畫的很爽，供應商卻累的半死。
手機淡旺季差異大，為了符合旺季時客戶對產能的需求，供應商必須不斷擴充最大產能，在淡季時這些產能卻只能浪費了。

加加減減之後，手機背光模組其實很難賺，當初瑞儀切入手機背光時，營收很好看，獲利卻沒有提升多少，就是一大證據。

疑點2：生意量下滑=價值下降？

生意做很大，絕不等同於價值高，有太多營收與獲利規模很大，價值卻不斷下降的例子(鴻海2317)。

同時也有的公司將規模縮小後，股權價值大幅上升的案例(國巨2327)。

從價值分析的角度來看：

難賺的訂單少做一點，會大幅提升股權價值。

少了手機訂單之後，瑞儀就不再需要投入大量營運資本與產能維護、擴充，卻只為了讓"總利潤多一點點"！

這些省下來的資本投入需求，就可以用來將錢還給股東，或是尋找更好的投資機會。

例如瑞儀在2017年已經開始將空下來的產能，開始往車用面板銷售，根據公司說法，未來將與日本JDI合供車用面板，就是公司積極轉向的作為。

台灣供應鏈在全球車用面板市場根基打得很深，瑞儀其實有很大發揮空間。

疑點3：有了OLED，LCD就會衰退？

OLED推出後，市場原以為瑞儀會大受影響，但從實際出貨數據來看，市場其實錯得很離譜。

iX推出後，瑞儀在去年的手機背光出貨量約5千萬個單位，不但沒有衰退反而比前一年成長，根據公司的今年接單量預估，也是不低於去年。

這個數據提醒我們：有了OLED很好，但絕不代表LCD出貨量無法成長，這似乎是兩碼子事！

而另一方面，LCD陣營也不是坐著等死，蘋果與供應商正在加緊研發更高階的LCD技術：Mini LED。

瑞儀的機會在哪？

Mini LED可以媲美OLED的優點，卻可以很便宜，因為只是現行LCD技術的延伸，而Mini LED仍然需要背光模組，而且是更高階的背光模組。

對於瑞儀來說，Mini LED代表著更高的產品單價(ASP)，或是更高的毛利率。

論商業價值，Mini LED可能更勝一籌，因為性能可以媲美OLED，卻很便宜。

對於Apple來說，OLED技術被韓廠壟斷，也不是一件好事。

綜合結論

市場每次談論到瑞儀，就會將焦點擺在OLED與LCD技術的比較。

但，我們想要提醒，這很可能是錯誤的思考方向。

重點不在於OLED會侵蝕多少LCD的需求，而在於LCD廠會不會繼續採用LCD技術生產。

對於瑞儀來說，只要面板廠客戶繼續採用LCD技術生產，就有生意做！

唯一的差別，只是應用產品的變化而已。

從目前各大面板廠的產能規劃來看，OLED只是它們的其中一種選項，面板廠並沒有要完全放棄LCD的意思。

所以我們在思考瑞儀的股價時，想的並非存亡問題，而是股價能夠多便宜，潛在報酬有多高！

【本文絕非推薦買進報告，也不代表本網站立場，投資前請仔細衡量風險！】

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