【關鍵報告】鴻海分拆，這5點你不可不知
優分析累積了很多私訊，都是詢問關於鴻海分拆一事，希望能聽聽我們的看法！
因為有的法人說這是【短多長空】，也有法人講說是【短空長多】，到底該如何判斷，已經搞得大家霧颯颯。
因此我們搜集了一些國外案例，來針對鴻海分拆這件事提供一點想法，希望能幫助你釐清以下問題：
- 鴻海為什麼非得分拆不可？
- 分拆可以讓鴻海的價值更透明，Why and How?
- 分拆對鴻海來説是加分還是減分？
- 研究證實集團分拆，對後續股價有利，真的嗎？
- 分拆會稀釋獲利，但投資人有損失嗎？該如何評估？
鴻海為什麼要分拆？
一般來說，集團會走到分拆一途，通常都是因為以下幾個理由：
- 可以讓不同事業體各自發展，而不互相牽制。
- 可以讓外界更了解集團內每個事業體的價值性，提升投資的透明度。
- 可以將某個不相干的事業賣掉，將獲利成果回饋給原有股東。
鴻海這次分拆的最終目的，主要為了前2個原因，請看以下說明。
1.各自發展，互不拖累
你應該知道，鴻海承接低毛利的代工訂單都是為了鞏固背後的零組件商機，這是鴻海當初獨創的生意模式，否則鴻海不可能從一個外圍零組件供應商，不斷取得核心零組件的製造能力，甚至買下具有高階面板技術的夏普。
這個在過去非常成功的策略，在2012年之後開始遇到瓶頸，因為鴻海已經囊括了全球30~40%左右的硬體代工訂單，很難高速成長下去，而事業體之間的衝突問題也開始浮現。
鴻海的所有零組件產能，幾乎都是為了代工單而存在，即使有外部客戶想要高價購買，鴻海也會說No，因為產能已經被代工客戶訂滿了。
光看鴻準就知道，當iPhone密集出貨時，整間公司的金屬機殼產能幾乎就是為了Apple而存在，雖然提升了客戶滿意度，卻也讓更好賺的生意流失掉，這些生意都跑到可成(2474)那邊去，所以可成的毛利率遠高於鴻準。
明明可以賺更多，卻為了整個集團而放棄高利潤生意，需要改變的時候到了。
有什麼方法，可以讓鴻海的各個事業體獨立經營，創造最大利潤，而集團需要支援時還是可以幫忙？
答案就是分拆！
從企業管理的角度來看，鴻海會走到這一步，真的不難理解。
2.價值透明度會更高
郭台銘一直對外界說鴻海不是純代工廠，不管你相不相信，但他說的是真的！
如果你去計算每支iPhone代工價格8~10美金，去年iPhone總銷量2.2億支，即使鴻海囊括所有訂單，總金額也不過660億而已(這還沒扣掉勞力成本)，代工訂單根本沒辦法賺多少，而鴻海過去每年能夠賺到1000億以上，它的背後確實包含了很多高毛利的零組件生意。
但為什麼法人不買帳？
因為沒人知道，鴻海內部到底提供了多少零組件，更無法知道詳細的營收與獲利比重，明年鴻海會賺多少，大家都是猜來猜去。
鴻海就像一個被鎖住的百寶箱，大家隱約知道裡面有蠻多值錢貨，但沒人確定到底有多少，一兆還是三兆的差距很大！
過去法人都希望鴻海可以多公佈一點數據，但我敢跟你保證，即使公布出來大家一定還是看不懂，因為鴻海事業真的太複雜，連產品分類都是個大問題。
既然公開數據也無解，那就只有分拆一途了！
於是鴻海把百寶箱裡面最值錢的東西，拿出來給你喵一下，那麼整個藏寶箱值多少，大家就有個底了吧！
過去鴻海也不是沒有分拆過，但是這次FII的營收佔集團總營收35%，獲利佔了鴻海的55%以上，規模與之前無法相比。
分拆前的鴻海如果透明度是0，這次分拆會讓鴻海的價值透明度提升到50%以上。
對鴻海的股價來說，加分還是減分？
分拆前，市場早已對鴻海的不透明很有意見。
本益比才會低到連二流股票都不如。
而分拆後會讓價值透明度更高，怎麼會是利空。
原本的鴻海是0，即使只加了1分，也是長足的進步。“
有的外資會說，那我們去中國買FII就好啦，幹嘛買鴻海。
這種說法沒錯，所以外資才會一直賣超，但畢竟這是一種短視的行為，當明年FII獲利展望很棒時，外資照樣會回頭買鴻海，如果你是比較長線投資人，其實不需要理會這種說法！
外資有外資的想法，你不見得要跟著他們操作。
看看國外案例吧
分拆的案例在國外非常盛行，而且華爾街多半有個共識：
分拆後，不論是子公司還是母公司，股價多半上漲！
讓我們看一下中國與美國的案例！
HP惠普的世紀分拆案 (HPE and HPI)
HP在2015年分拆前，整個集團事業涵蓋了個人電腦、印表機、雲端事業、伺服器軟硬體解決方案。
所有人都知道NB與印表機成長性低迷，但是雲端與伺服器成長率卻很高。當HP把這些事業全部包在一起，企業價值透明度就很低，所以分拆之前的HP本益比不斷下降。
於是公司在2014年10月決定分拆，並於隔年2015年11/1正式拆分為HP Enterprise(HPE) 以及 HP Inc(HPI)兩家公司，HPI專門銷售個人電腦與印表機，HPE則鎖定雲端及伺服器等企業軟/硬體解決方案。
猜猜怎麼著？
即使是成長性很差的HPI(銷售NB與印表機)，其獨立之後的本益比都比分拆之前的HP集團還要高，就是因為價值透明度提升。看好企業雲端市場的人去買HPE，看好消費型NB與印表機的去買HPI。
但如果將這兩個事業包在一起，沒人知道自己買了什麼！
分拆後本益比上升（資料來源：MacroTrend）
2014年，李嘉誠的電能實業(0006HK)分拆港燈(2638 HK)
電能實業是一間能源投資公司，以燃煤、天然氣、可再生能源，來提供發電、輸電及供電服務，近年積極國際化，不斷投資海外及收購海外資產。
港燈全名為香港電燈，經營香港電力業務，以下是電能實業的本益比走勢，分拆後的本益比反而比擁有港燈的時期來得高。
資料來源：Alpha Investments
註：2014年分拆釋股時認列帳面獲利800億元，所以本益比只有2.7倍，可以省略不看。
為什麼分拆後股價都會上漲？
因為公司會走到分拆，多半是已經出現結構性問題，導致本益比低落，公司才會想要分拆。
那麼分拆後就算不是利多，也絕不會是利空，因為股價早已反應了最壞情況。
1993年的時候，有一份研究報告統計了1963～1988年，公司分拆之後3年的股價表現，證明了：
被分拆出來的子公司，股價每年跑贏大盤約10%，而母公司則可以跑贏大盤約6％！
【資料來源：Restructuring through spinoffs: The stock market evidence】
1999年麥肯錫也做了相同的報告，結論都是：
公司分拆後，股價表現會優於大盤。
分拆後獲利被稀釋？
有人會說，FII是有價值的事業，未來獲利會被稀釋，這是個迷思。
鴻海又不是賤賣FII，而是以未來價格高價釋股，印股票換鈔票何來損失。
難道你寧願持有本益比越來越低的鴻海股票，而不願意高價套現？
況且，上市之後的FII要靠自己提升業績來讓股價上升，而母公司鴻海早已拿到大筆現金入袋，未來FII股價若能上漲，也會帶動鴻海股價。
所以，除非承銷價格低於預期，否則投資人只有賺到沒有賠到，沒差！
結論：請發揮第二層思維
分拆出來的FII事業價值會變得很透明，把FII的市值從母公司扣掉，就可以知道其他事業值多少，這對鴻海的價值透明度來說絕對是加分，不可能是減分。
你不一定要因此投資鴻海，但市場如果將分拆案偏空解讀，從歷史角度與邏輯上來看，都可能是錯誤的。
很有趣的是，企業併購時大家都會以為是強強結合，都以利多看待，最後反而都以悲劇收場。
而分拆案大家都以為獲利會被稀釋，都以利空解讀，反而有美滿的結局。
這件事最近吵得沸沸揚揚，但過了一年後，就會沈沒在時間的長河裡，以後的股價仍是依賴獲利狀況而定，別忘記這點。
以上言論純粹是為了分享，有關海外企業分拆後股價的表現，讓讀者能夠有更深的了解，並非股票推薦，也不代表本網站立場，投資前請仔細衡量風險。