與銀行一樣，壽險也受惠於升息，因為壽險資金的投資報酬率會提高。

 

由於保單利率是根據過去利率水準所計算出來的，所以跟銀行一樣成本具有僵固性，壽險公司能賺多少，完全看轉投資的投資報酬率高低。

 

多年以前的保單利率雖然高達7~8%，但是當時投資環境好，隨便都能賺10%以上，但是現在的市場利率只有1~3%之間，雖然近期的保單利率成本也越來越低，但是舊保單成本還是僵固在7~8%，造成壽險業多年的負利差狀態。

 

因此，市場投資報酬率能多高，就會是保險公司獲利的關鍵，而升息會提高整體市場投資報酬率，就有助於壽險公司解套，提升保險公司的價值性。

 

讓我們以國內最大保險公司：國泰人壽來舉例，去年保險部門佔整個國泰金控總獲利的65%：

 

國泰人壽一年保費收入就高達6,540億元，今年上半年還較去年成長7%，這些錢國泰人壽都必須拿去投資否則會虧損，當市場能取得的報酬率很低時，國泰人壽壓力就很大。

 

目前國泰人壽手上持有的投資部位高達4.8兆元(見下圖)，其中投資部位最高的就是國外債券，有51%之多，換算之後，投資在國外債券有2.5兆元之譜，不考慮避險之前的投資報酬率約5%，如果報酬率能夠提升，國泰人壽就能將新收到的保費投資在報酬率更高的資產上。

 

以這麼大的投資金額來看，加上壽險業的高槓桿經營模式，只要市場利率稍微提升效果就非常顯著。雖然這不一定會全部表現在EPS上，但會提升國泰人壽的隱含價值(稱為Embedded Value)，這是一種評估壽險公司未來價值的計算方式。

 

 

注意到，國泰人壽這幾年減少現金持有，並增持國外股票部位，追求更高的現金殖利率，才使得投資報酬率有所提升，不過今年上半年又往下了(所以看到股價下跌)，如下圖：

 

 

 

 

讓我們再看一下國內第二大的富邦人壽，怎麼佈局投資部位：

截至上半年，富邦人壽總投資資產約有3兆元新台幣，比重最高的也是國外債券，其中最多的是北美的公司債及金融債，整體的投資報酬率約3.52%，略低於國泰的3.8%。

 

 

 

 

注意到兩家公司在配置資產時的差異，國泰金這幾年來是陸續減少現金部位，目前只有2.1%現金，富邦金則是增持，目前現金有7.6%，也就是說富邦金現在有更多的現金投資於更高殖利率的債券，從這點來看，富邦金站在更有利的處境來提升長期報酬率，因為現在拿現金去買債券殖利率會更高。

 

壽險公司受惠於升息還有另一個層面，就是股票部位，傳統上認為升息階段股票會上漲，而壽險公司多半會根據最新市價認列資本利得(上漲的價差)，這部分會反應在EPS上，也是另一大利多。

 

特別注意到，以上的判斷都建立在正常升息狀況的假設，如果這次升息循環不會導致全球景氣衰退，那麼以上判斷就成立，如果反而造成金融市場亂象，則增加壽險公司操作的難度反而是利空。